能源改革深化 环保
日期:2017-06-01


十三五期间,受益于能源改革的深化以及环境保护要求,燃气行业将实现二次成长,天然气需求在气价下降以及煤改气政策的驱动下,我们预计,2017-2020年行业气量将实现年均14%的增长,主要燃气分销商气量将实现年均 15%增长,核心利润增速17-26%,业绩确定度高。


一、进入二次成长阶段


天然气行业正进入二次成长阶段。受2013-15年连续气价上涨以及经济增速放缓影响,燃气行业的十年发展黄金期(2003-2013cagr17%)结束,进入年均增速7%的行业调整期。自2016年政府积极推进油气改革后,行业开始需求回暖。随着城镇化进程加速、居民燃气渗透率提升、环保政策下的煤改气落实,燃气行业将迎来快速发展的第二阶段,2017-2020年我们保守预计中国天然气下游需求复合增速将达14%,乐观情景假设下,增速将达15%,主要燃气分销商凭借更优的项目布局,气量增速 15%。


二、销气价差预计稳中略降


我们认为,2017-2020年销气价差将略有回落,主要源于:1)居民气量占比提升,低价差的居民销气量将拉低燃气分销商综合价差水平;2)政府出台配气资产盈利管控政策,细节虽仍在商讨中,但降低某些城市的过高终端气价,刺激下游燃气需求,已经成为行业共识,我们预计沿海高气价、高价差项目将有回报率下降风险;3)但价差回落幅度可控,考虑到沿海地区多元化的气源结构以及未来5年偏松的天然气供给格局,天然气综合采购价格也会出现一定回落,以抵消部分终端气价下降对价差带来的负面影响。我们预计,主要燃气运营商因为拥有项目全国布局,天然气集中采购更有议价权的优势,2017年价差将有0.02-0.03元/立方米的小幅下降,降幅3-4%。


三、股东回报力度加大


主要燃气公司在经历了上一轮城市燃气项目的快速发展扩张后,资本开支开始回落,叠加燃气项目逐步进入稳定供气期,自由现金流转正,主要燃气公司在未来5年将逐年提升分红比例,股东回报力度加大。


四、投资建议与投资标的


首次给予燃气行业买入评级。至2020年,行业利润增速17-26%,股息率2-5%,pe11-13倍,业绩确定,估值具有吸引力。我们首推工业用气占比高,成本有优势的新奥能源;受益于煤改气政策的中国燃气。